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时隔12年后，好意思国主权评级再度被调降，这为市集本已对好意思国经济日益乐不雅的心情，浇上了一盆冷水。

惠誉依然屡次威迫会调降好意思国主权评级。本次调降的主要原因是好意思国财政秩序松散。从市集的预测来看，好意思国财政赤字进一步增多仅仅时间问题，在高利率环境下，债务问题也被放大。

关于好意思国财政部而言，短期的融资压力可思而知。一方面，财政部需要通过发债来补充TGA账户，另一方面，好意思联储的合手续缩表也意味着国债市集的供需联系在发生变化。主权评级被调降，以及与之而来的市集不笃定性，将给好意思国债券市集带来新的冲击。

关于好意思国10年国债而言，每年第四季度经常容易出现收益率上行。2008年以来，往日的15年中，收益率在第四季度上行出现过11次。关于10年好意思债而言，本年下半年的市集环境也可能较为肃穆。

但一个可能的好讯息是，关于好意思联储而言，一朝市集出现新的飘荡，其在9月份“按兵不动”的概率也显赫升高。由于近期经济数据体现出一定的“软着陆”倾向，好意思联储在11月份加息的可能性也在裁减，这意味着对货币战略更为明锐的2年期国债收益率会出现着落。如果10年好意思债收益率在供给和季节性压力下上扬，那么举座债券收益率弧线可能会出现一定的平坦化。

在时隔12年后，又一家好意思国评级机构下调了好意思国的主权评级。2023年8月1日（好意思国当地时间），惠誉通告下调好意思国主权评级至AA+，此前为AAA，评级揣度为褂讪。而上一次好意思国主权评级被调降，发生在2011年，那时由于债务上限问题僵合手不下，标普在2011年8月5日下调好意思国主权评级。2011年7月运转那场旷日合手久的好意思国债务上限危急，也给市集带来了数月的飘荡，服气好多投资东说念主仍然明日黄花。

在当下的时点上，好意思国主权评级再度被调降，意味着什么呢？事实上，此次援助在本年的债务上限究诘历程中就一再被市集说起，仅仅债务上限问题较快得回责罚，市集也疏远了来自评级机构的告诫。

公私分明，惠誉在好意思国金融市集的影响力相对有限，其关于好意思国主权评级的援助，可能不会带来太大的市集影响。与此同期，市集也会将关注的眼神投向另外两家评级机构，它们的作风和当作在此刻更值得玩味。

01

惠誉为何调降好意思国主权评级？

惠誉下调好意思国主权信用评级，主如果基于以下几个原因：

其一，政府治理材干弱化，中期财政靠近较大挑战。往日20年，不断出现的债务上限僵局以及临了一刻的决策，彰显好意思国治理程序在合手续恶化，也削弱东说念主们对好意思国财政料理的信心。此外，好意思国政府枯竭中期财政框架，且现存预算历程较为复杂。在翌日十年，利率上涨以及债务存量将抬升利息包袱，东说念主口老龄化、社会保障以及医疗开销合手续上涨的布景下，好意思国财政靠近更大的中期挑战。惠誉预测，到2033年，好意思国利息资本将翻一番，达到GDP的3.6%，同期医疗保障和社会保障方面的强制性开销将占GDP的1.5%。

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其二，政府赤字合手续攀升，政府一般债务包袱不断加重。惠誉预测，好意思国一般政府赤字占GDP的比重将由2022年3.7%上涨至2023年6.3%，周期性联邦收入减少、开支增多以及更高的利息包袱是主因。由此，好意思国政府一般债务将不断上涨，2025年政府一般债务占GDP比重将达到118.4%，加重好意思国财政现象对翌日经济冲击的脆弱性。

其三，好意思联储加息逐渐显效，好意思国将堕入经济衰败。惠誉预测好意思联储将进一步加息，经济和劳能源市集的韧性使得好意思联储达成2%通胀主意的难度加大。惠誉觉得，金融环境收紧的布景下，投资动能松开，豪侈放缓，好意思国经济将在四季度和来岁一季度堕入温和衰败。惠誉预测，好意思国实质GDP年均增速将由2022年的2.1%，放缓至2023年的1.2%，并于2024年进一步下修至0.5%。

现在，三大评级机构中，仅有穆迪还对好意思国保合手AAA评级。标普对好意思国的遥远外币债务刊行东说念主评级为AA+——自2011年下调以来一直保管在这一水平，远景揣度褂讪。

02

财政部发债也在加快

本次调降好意思国主权评级，偶合卡在了好意思国财政部准备大范畴发债确当口，这也让翌日一段时间的好意思国国债供应存在终点的不笃定性。由于债务上限议论的累赘，好意思国财政部临时动用了我方在好意思联储的TGA账户，以保证正常的财政开支。由于两党依然达成债务上限的契约，因此财政部通过发债来补充国库，本人亦然铿锵有劲的。现在TGA账户中的结余依然从6月底的接近于零的水平，逐渐上涨至5,400亿好意思元，尽管依然有显赫的上涨，但仍然较旧例水平偏低。与此同期，好意思联储的缩表也一直在合手续，从4月份以来，好意思联储缩表的范畴约莫为5,000亿好意思元，这也意味着债券市集的供给状态出现了新的变化。这种态势下，好意思国财政部的发债范畴例必要扩大。但主权评级被下调，市集不笃定性增强，在一定进度上可能影响投资者尤其是国外投资者的投标慈祥。关于本人依然在4%高位的10年好意思债利率而言，这可能也不是一个好讯息。从隔夜好意思债的走势来看，尽管好意思国多项数据指向经济出现了边缘放缓，好意思债收益率却因为财政部发债的供给担忧出现了快速上扬。

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好意思债收益率将“季节性”上行？

另一个关于10年好意思债的“坏讯息”，是季节性的揣度线路，10年好意思债收益率经常会在第四季度出现上涨。从2008年以来，这么的情况出现过11次，背后可能存在的成分是交游头寸在年底选拔赢利了结而离场，这带来了利率的上行。而新的交游头寸在年初再度入场，才会压低收益率。如果这么的季节性在本年重演，那么关于10年好意思债收益率的压力可思而知。

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好意思联储怎么嘱咐？

关于好意思联储而言，一朝市集出现新的飘荡，其在9月份“按兵不动”的概率也显赫升高。由于近期经济数据体现出一定的“软着陆”倾向，好意思联储在11月份加息的可能性也在裁减，一朝这么的情况出现，对货币战略更为明锐的2年期国债收益率会出现着落。如果10年好意思债收益率在供给和季节性压力下上扬，那么举座债券收益率弧线可能会出现一定的平坦化。

（周浩为国泰君安国际首席经济学家）

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